主營(yíng)收入保持快速增長(zhǎng)。公司2010年前三季度錄得主營(yíng)收入8.23億元，同比增長(zhǎng)66.82%，歸屬母公司凈利潤(rùn)1.02億元，同增115.43%。收入增速符合我們的預(yù)期，但歸屬母公司凈利潤(rùn)的增速超出了我們的預(yù)期。一方面是由于毛利率提升，另一方面是財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅降低，為-560萬(wàn)。

　　毛利率提升較大，超出了我們的預(yù)期。公司前三季度毛利率達(dá)到27.8%，較去年同期的23.4%大幅提升了4.4個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是公司設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)的占比提高，設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)毛利率本省較高。我們預(yù)計(jì)隨著設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)占比的提高，以及苗圃基地的逐步建成投產(chǎn)，毛利率將會(huì)進(jìn)一步走高。

　　期間費(fèi)用結(jié)構(gòu)合理。受到開拓業(yè)務(wù)力度加大影響，銷售費(fèi)用較上年同期增長(zhǎng)80.10%，高于主營(yíng)收入增速;管理費(fèi)用增速65.08%，低于主營(yíng)收入增速。我們認(rèn)為這個(gè)結(jié)構(gòu)是合理的。

　　經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)，但是可控。由于公司前三季度業(yè)務(wù)開拓力度較大，新開工項(xiàng)目較多，占用流動(dòng)資金，前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為小幅為負(fù)，凈額為-3977萬(wàn)，我們認(rèn)為這是可控的，屬于良性。同時(shí)也為11年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)打下基礎(chǔ)。

　　應(yīng)收賬款和存貨在正常水平。公司應(yīng)收賬款較年初增長(zhǎng)57.50%，低于收入同比增速。存貨較年初增長(zhǎng)142.03%，主要原因是報(bào)告期內(nèi)公司建設(shè)多個(gè)苗木基地，加大了工程用苗的儲(chǔ)備，消耗性生物資產(chǎn)增加。應(yīng)收賬款和存貨均在正常水平。

　　我們此前預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)公司2010、2011年主營(yíng)收入增速分別為70%、56%，歸屬母公司凈利潤(rùn)增速分別為88%、58%，我們認(rèn)為公司的業(yè)務(wù)進(jìn)入了一個(gè)良性發(fā)展的軌道，設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)將會(huì)在11年貢獻(xiàn)更大的利潤(rùn)，因此上調(diào)10、11兩年盈利預(yù)測(cè)。上調(diào)后2010、2011年主營(yíng)收入增速分別為70%、65%，歸屬母公司凈利潤(rùn)增速分別為110%、85%。當(dāng)然11年的盈利情況仍然存在較大的不確定性，這主要取決于市政園林的進(jìn)展。2010、2011、2012年對(duì)應(yīng)1.2股本的EPS分別為1.35、2.5、3.95元，臨近年底估值坐標(biāo)切換，我們維持推薦評(píng)級(jí)。